事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

重大工作流程充(chong)分性(xing)的(de)(de)进(jin)行(xing)，的(de)(de)前景个人(ren)成长(zhang)(zhang)可期。焦炭多(duo)这方面，截止日2023 年(nian)12 月31 日集团的(de)(de)所属单位(wei)安徽亿华海(hai)则滩(tan)煤(mei)(mei)厂工作流程4 条井筒累积掘砌(qi)成井2168 米，局部性(xing)建筑工程进(jin)度(du)(du)表比再(zai)创新高开(kai)始同一月，再(zai)创新高2026 年(nian)上半年(nian)度(du)(du)、半年(nian)度(du)(du)将(jiang)(jiang)提供(gong)出(chu)煤(mei)(mei)状态(tai)，2027 年(nian)推动(dong)达产(chan)，动(dong)工后局部性(xing)焦炭产(chan)值人(ren)数(shu)将(jiang)(jiang)较(jiao)大加(jia)快，车辆(liang)结构(gou)设(she)计(ji)或迎调(diao)优。储能电(dian)板(ban)技(ji)术(shu)多(duo)这方面，集团的(de)(de)充(chong)分性(xing)的(de)(de)进(jin)行(xing)储能电(dian)板(ban)技(ji)术(shu)生育线修建，几期3000 吨(dun)/年(nian)高纯五空(kong)气氧(yang)化二钒(fan)选冶(ye)生育线及(ji)300MW/年(nian)钒(fan)液(ye)流电(dian)板(ban)产(chan)线将(jiang)(jiang)于2024 年(nian)一整年(nian)度(du)(du)、半年(nian)度(du)(du)完工动(dong)工，力争切换最(zui)后增长(zhang)(zhang)额的(de)(de)曲线。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。